中药老字号同仁堂科技,80亿的价格卖出了“白菜价”?

六味地黄丸、牛黄解毒片、西黄丸、感冒清热颗粒、藿香正气水、安神补脑液这类产品都是老祖宗留下来的中药产品,可能有部分读者会讲,这些产品治病吗?

说实话,笔者也很怀疑,例如吃安神补脑液帮助睡眠可能还不如喝一瓶啤酒睡的踏实,但是,一定不要质疑此类公司的赚钱能力。

同仁堂科技(01666-HK)就是集以上中药产品于一身的公司。2010年至2018年这家公司的营业收入由15.79亿元(人民币,下同),增长至50.60亿元;净利润由1.98亿元,增长6.78亿元。营业收入和净利润均没有一年是下滑的,这组数据已经是非常棒了吧。

别急,我们再来看看公司的毛利率和净利率,毛利率一直稳定在48%至51%之间,非常稳定,净利率更是每年上涨,没有一年是下滑的,反映出公司在规模扩张的同时,成本稳定,费用也在持续优化。也从这种盈利数据可以看出,公司的产品定价能力是非常强的。

但是,2019年同仁堂科技似乎遇到了困境,净利润较上年同期下降了35%至40%,这是什么原因导致的呢?是公司经营的阶段性低谷还是公司核心竞争力没有了呢?

业绩回暖是大概率事件?

首先,我们来看看同仁堂科技经营业绩下滑的原因。其实在2018年公司的经营业绩就已经出现增长乏力了,营业收入和净利润均是微幅增长,公司指出下滑的主要原因是,药品监管趋严,行业竞争加剧所导致。另外,从结构看,公司主力产品的六味地黄系列、牛黄解毒系列、阿胶系列、西黄丸系列销售额均出现两位数下滑。阿胶的销量下滑,主要是由于整个行业遇到了低谷期,龙头公司产品不提价反而促销,导致行业内其他公司业绩普遍受到打压。

2019年公司净利润大幅下滑35%至40%,主要是因为原来的产能不足、新产能未能释放,加上药品生产质量管理规范再认证工作进行的慢,导致公司销售量下降,收入和净利润下滑。

从近两年公司业绩下滑的原因来看,公司主要是受外部因素影响,经营业绩才出现了下滑,而未来恢复增长是大概率事件。但是,毕竟公司近两年业绩出现下滑,那我们就不得不考虑核心竞争力的问题。那么,同仁堂科技的核心竞争力是什么?

医药企业的核心竞争力是研发,拥有疗效最好的药物?道理是这样的,但是中药公司真不是这样的。

2018年同仁堂科技的研发支出为2783.5万元,占当年收入的0.55%,而化药公司的研发投入普遍在10%以上,多的可以占当年营收的30%以上。另外,根据同仁堂科技过往多年的数据显示,研发投入占营业收入的比重都非常低,显然公司的核心竞争力对研发、创新的依赖非常低。

那么,同仁堂科技的核心竞争力是什么呢?

我们需要明确的是,真得了一些大病,吃同仁堂的产品是没有用的,而公司的产品主要作用是保健,另外,送礼也有一些市场,有点类似茅台的精神消费属性,所以品牌故事要讲好,这也是公司的核心竞争力,只要消费者相信,就愿意买单。

另外,中药也是中国的一种文化,是长远流传下来的,短期很难出现大的变化,但也要注意随着国民素质的提高,消费者对中药的态度发生变化。

80亿左右的市值已经卖到了“白菜价”?

最后,我们再来谈谈同仁堂科技的估值。

一般来讲,对于一家产品没出现问题,而业绩受一些不可控因素,短期陷入低谷的公司,内在价格是不会出现过多的变动。

但现实往往并不是这样,业绩的波动,会加大公司估值的波动,同仁堂科技也不例外。

随着同仁堂科技的净利润下滑,公司的市值已经跌至80亿人民币上下,对应公司2018年10.06亿的净利润,市盈率竟然只有约10倍,由于2019年公司净利润下滑了,对应的动态市盈率(TTM)也才不到13倍,市净率约1.4倍,都处于历史低位。

如果以上的数据难理解,笔者再给大家举一组数据,看看同仁堂科技的估值有多么低估。

开头我们也已经给读者看过同仁堂科技的盈利能力了,净利润率非常高,且稳步增长,也就意味着这家公司的财务结构非常健康,是不是如此呢?

截至2019年6月30日,同仁堂科技总资产102.26亿,其中账上的现金36.18亿、金融资产1.47亿、应收账款及票据11.26亿元,总计48.91亿元,这块的资产基本不会减值,而公司总负债合计只有26.65亿。

意味着投资者买入这家公司虽然付出了80亿元左右,但在不影响公司正常经营的前提下,30亿元的现金是可以还给股东的,实际投资者买入这家公司只花了50亿元。

50亿元买到了什么?72.26亿元的总资产,45.6亿元的净资产,投资者基本是以净资产的价格买下了中国领先的中药公司。

更重要的是,这家公司2018年1年还可以赚10亿元,2019年净利润在6亿元至6.5亿元,预计未来业绩会逐渐回升。

预计未来5年、6年公司赚50亿不是什么难事,意味着投资者5年、6年就可以收回投资的50亿成本,还收获了一家中国知名的中药企业。

从投资回报的角度来看,现在的同仁堂科技是具有了很高的安全边际。