今天偷个懒，直奔主题，现在yiqing的影响正在逐步过去，近期的形势也印证了我们之前的观点，谨防境外输入就行，目前来说，境外依旧不容乐观。在国内我们可以看到受yiqing影响很多企业都有业绩滑落的预期，尤其是消费股，但是大部分是可选消费。必选消费受影响依旧较少。我们今天就精选了一个必选消费的龙头——安琪酵母。
安琪酵母成立于1986年，其前身为宜昌食用酵母基地，该基地由中国科学院、湖北省科委、湖北省计委联合申报立项，湖北宜昌生物技术开发中心承建，公司拥有行业内唯一的国家级企业技术中心、博士后科研工作站、国家认可试验室、湖北省酵母工程中心。目前公司拥有15条酵母生产线，2018年公司产能23.7万吨，国内市场市占率55%，稳居亚洲及中国第一；全球市场占有率16%，位列世界第三。公司产品销售到全球150多个国家和地区，在至少15个国家市占率第一。
从整体行业来看，酵母市场整体规模不大，欧洲企业在全球市场居于主导地位，中国市场是亚太市场的主要增长动力来源。根据Zion数据，2017年全球酵母市场规模约为290亿元，欧洲企业在全球酵母市场占主导地位，2017年欧洲市场份额占总市场份额32%，亚太市场将是未来酵母市场的主要增长动力，其中中国是亚太地区最重要的市场，因而未来中国酵母市场的增长潜力决定亚太市场的整体增长动力。
在2018年全球酵母产能150万吨，国内酵母产能40万吨左右。从市场份额看，酵母市场竞争格局较稳定，主要被乐斯福、英联马利、安琪酵母三家瓜分。国际市场上，行业前三合计市占率为64%，其中乐斯福份额约31%、英联马利约17%、安琪酵母约16%。国内市场集中度较国际市场更高，行业前三合计市占率约80%，其中安琪酵母市占率约55%、乐斯福约14%、英联马利约11%。
从下游需求来看，我国烘焙市场规模不断扩大，从2013年的1400亿元，到2018年市场已经超过2000亿元，复合增长率达7.6%，是全球烘焙市场增速的两倍（3.54%），已经成为全球第二大烘焙市场。但是从人均烘焙食品消费量上看，我国2018年人均烘焙食品消费量7.4公斤/人，远低于世界平均水平，仅为德国人均消费量的七分之一，同时也低于和中国饮食结构相近的日本、新加坡等地。随着居民消费水平的提升，中高端面包等烘焙食品的人均消费量仍有明显的增长空间。酵母的用量有望随着烘焙行业的扩张而稳定增长。
公司除2013~2014年外每年都有提价动作，历次提价幅度均在5%左右。转化原材料、能源及环保因素造成的成本上涨是提价的主要原因，此外，跟随竞争对手也是提价的原因之一。总体看，公司市场垄断地位稳固，成本能够较好的向下游转嫁。
YE是Yeast Extract的缩写，称酵母提取物，YE与传统调味品相比，具有风味多、营养健康等独特优势。目前发达国家YE 使用已较为普遍，一般YE占鲜味剂市场份额30%-40%，而我国目前占比仅2%，处于市场替代初期。我国味精市场产能在200万吨左右，占世界味精产能的76%。未来伴随YE对味精替代率提升，国内YE市场将实现持续扩容。假设我国YE占鲜味剂市场比例达到发达国家50%水平，我国YE市场规模也将达到30万吨以上、数倍于现在，市场增量前景广阔。未来YE用量的增长一方面取决于相关公司的产能扩张，一方面也取决于下游消费习惯的培育，因此长期看，YE的渗透率仍将保持稳步提升态势。当前，YE行业分布集中，前五大公司产能占全行业产能60%，2019年安琪酵母YE产能达7.8万吨，占行业总产能25%左右，是全球YE市场龙头。
我们认为安琪酵母未来酵母业务的收入持乐观态度，提价、增效等经营措施能够有效化解成本上升的压力，并进一步巩固公司的行业头部地位；同时随着国民对YE产品认知度的提升，YE业务也将成为公司业务增长的重要支撑。且公司行业地位稳固、下游消费稳定、公司成本转嫁能力强，长期成长确定性高。
我们预计2019-2021年公司净利润9.23亿元、10.37亿元、11.93亿元；对应每股收益分别为1.12元、1.26元、1.45元；对应市盈率分别为29倍、26倍、22倍。其对应合理估值的股价为40—42元附近。
未来影响公司业绩的主要因素在于：公司的核心原材料糖蜜价格波动大又难以长时间储存，因此会对公司毛利率产生较大影响。近年来国家推进实施”污染防治攻坚战”、”蓝天保卫战”等重大行动，对企业的环保治理提出了更高标准和更多要求。糖蜜本身是高污染的原材料，在酵母生产过程中又会产生大量的污水和废气，2019年由于伊犁工厂废气治理不达标而被迫搬迁，对公司短期内的产能释放和企业形象都产生了不利的影响。国家延续环保高压态势，未来公司会更加重视环保设施的投入和环保事件的应对，或将提升公司运营成本。公司作为食品生产制造企业，食品安全问题是重中之重，也是食品企业的红线。
