泸州老窖价格体系调整点评:战略调整顺应行业发展趋势,有望加速走出低谷

维持“增持”。公司战略调整对出厂价无影响,因补偿经销商库存损失,费用率可能上升,但中长期看公司战略开始顺应白酒大众化趋势,有望改善动销、去库存,提升市场份额,期待从Q4起逐步走出低谷。调整2014、2015、2016年EPS预测为1.7、1.81、1.96元(原来1.8、1.87、1.95元),维持目标价21.2元(对应2014年12.5倍PE),“增持”。

国窖1573价格体系重塑后顺应行业大众化趋势,有望改善动销:1)价格调整发生在柒泉公司环节,预计不影响上市公司出厂价;2)调整前柒泉出货价为680元,一批价约为650元,终端价在900以上。调整后终端价780元左右,经测算柒泉平均出货价降至590元左右,预计一批价将回落至600以内,从消费者实际购买力角度看回到2003年上轮行业底部水平,我们认为调整基本到位,有助于加速清理渠道库存;3)预计此前公司渠道库存在半年以内,主要集中在柒泉环节,公司出台存货动销奖励主要补偿非柒泉渠道的库存损失,短期费用率可能上升;4)国窖1573价格调整后对公司其它系列产品基本无影响。

强化渠道执行能力,有望加速去库存:公司全力聚焦1573理顺价格、去库存,在组织结构上提出“八大战区+国窖团队”模式强化执行力,并且加快兑付经销商的市场费用,强化渠道推力,有望加速去库存。

公司底部渐已明朗,期待Q4起恢复1573出货量增长:我们预计Q3业绩因基数高有压力,期待经Q3渠道去库存,Q4出货量恢复增长。

风险分析:宏观经济下行、消费税政策、行业竞争加剧