5740亿元余额宝风险有多大

伴随着收益率下降,余额宝明显拉长了资产配置的久期以博取较高收益;超过5000亿的巨量规模,更挑战余额宝的流动性风险管理能力。

  7月25日,最近一期英国财经名刊《经济学人》(Economist)发表文章称,余额宝开始越来越多地投资带有回购协议的资产,中国银行业常常通过这种结构投资一些高收益的表外贷款产品。文章认为,余额宝明显拉长了资产配置的久期以博取较高收益。

  7月28日,余额宝的基金经理王登峰公开回应这一报道,称余额宝半年报持有的买入反售资产实质是银行间质押式逆回购,并非买入影子银行性质的非标资产。王登峰认为,货币基金的买入反售资产的交易对手是银行间市场以银行为主的机构,交易是有抵押的,一般是国债、金融债以及中高等级的信用债,而且抵押品是打折的,折扣还相对较低。

  至于关于余额宝是否拉长资产配置的久期以博取较高收益的观点,王登峰则表示,余额宝资产久期远低于市场平均水平,并称拉长久期不会加大流动性风险。

  当下的余额宝,收益率与市场其他同类产品相比,优势不在。2014年1月份高峰期,余额宝七日年化收益率6.73%,到2014年6月30日,收益率已经降低到4.23%。2014年7月27日,余额宝的七日年化收益率4.19%。根据wind数据统计,从2014年年初到2014年7月27日,全部可考的318只货币基金当中,余额宝七日年化收益率平均值是5.33%,排名第65位,业绩不再一领风骚。

  值得注意的是,这半年来,余额宝明显拉长了资产配置的久期。2013年四季度,余额宝30天以内的品种占比63.69%,60天至90天的品种占比29.71%,90天至180天的品种占比8.62%;2014年一季度,30天以内的品种占比28.19%,60天至90天的品种占比44.96%,90天至180天3.18%;2014年二季度,30天以内的品种占比28.55%,60天至90天的品种占比24.51%,90天至180天的品种占比33.30%。

  大致上,余额宝30天以内的短期投资配置比例下降了一半多,而90天到180天的中长期资产配置则提高到了10倍左右。

  余额宝的基金经理王登峰对此解释称,货币基金是根据未来的赎回来配置资产的久期的,也就是说预计未来有多少赎回,就配置多少资产到期。王登峰还称余额宝的二季报显示,投资组合剩余期限仅仅是75天,低于同行业90多天的水平,也低于证监会120天期限的上限要求。

  财新记者随机抽取了嘉实活期宝货币基金的数据做对比,2014年二季报,嘉实活期宝的投资组合平均剩余期限为86天,其中资产配置中,30天以内的占比70.46%,180天以上的占比30.99%。余额宝所称的组合的剩余期限的确短于行业平均水平。

  不过,由于余额宝的5740多亿元的现规模,流动性的确应该是其考虑投资配置的第一要务。余额宝的基金经理王登峰称,加长久期是预判资金面宽松以及大数据分析后的理性选择,认为最近的几个月中,6月份是相对较好的建仓机会,因此适当拉长了久期,希望给投资人较好的回报。

  一位国内基金公司的固定收益部门的负责人向财新记者表示,余额宝的问题最主要的是规模太大,一旦出现流动性问题,没有人能够救它,只有自己能够救自己,因此决定了余额宝的风格必须趋向保守。在这位基金经理看来,余额宝2013年四季度,63%以上的资产配置在30天到期,而后30天以内资产比例迅速降到30%以下,主要是当时是年底,为了应付赎回,另外也是准备短期资金准备隔年的协议存款。而2014年前两个季度,90天到180天的资产配置比例提升了10倍,主要是市场缺少协议存款,只能购买这样的短融。

  “我个人认为,余额宝的30%左右的资产配置在30天以内到期,应该可以应付客户赎回,余额宝的客户主要是散户,一天之内10%的人赎回都是很难发生的事情。而为了提高收益,适当配置90天到180天的短融产品是可以理解的,现在这种产品流动性也很好,很容易出手。”该负责人表示。

  另外一位国内大型基金固定收益的负责人则向财新记者表示,从余额宝近期的收益率来看,余额宝应该没有参与或者过多参与非标产品,否则收益率应该高些,扣除管理费后参与非标的收益率应至少在5%左右,而不是现在的3.9%到4%。

  他还表示,久期的拉长也属于正常的一种配置,短期看应该不会影响流动性。但在这位负责人看来,余额宝最大的问题是收益率已经没有办法和银行理财产品相比,如果一旦投资者转向,余额宝会面临真正的流动性问题。“假如余额宝两个月赎回30%,因为他们没有经历过,可能会比较难受。”该负责人表示。

  不过,在该负责人看来,流动性风险要看余额宝的客户结构,还有要看银行的态度。余额宝的客户平均资金在几千块钱,这是银行看不上的客户。但是外界不了解余额宝的客户分布,如果资金超过10万以上的客户密集分布的话,如果银行态度转向,余额宝会面临真正的考验。