摩根士丹利拉响中国股市警报,这轮涨势走得太远,太快

上周,摩根士丹利首席亚洲和新兴市场策略师乔纳森•加纳(Jonathan Garner)以公司利润降至2009年以来最弱水平为由,7年多来首次下调了对中国股市的整体评级。由于担心内地投资者的融资余额不断飙升,股价水平与日益恶化的经济基本面越来越不匹配,法国巴黎银行已出售了一些在香港上市的中国公司股票

上个月,在创纪录成交量的推动下,追踪H股的恒生中国企业指数飙涨至7年来的最高点,然后在过去两周趋于平稳。瑞银集团(UBS Group AG)预计监管机构将强势介入,以遏制大陆股市的疯涨势头,麦格理投资(Macquarie Investment Management)和巴伦资本(Baron Capital Inc.)等资产管理公司则担心,这轮涨势走得太远,太快。

“当市场如此疯狂时,其他话题都会变得没有意思。”法国巴黎银行亚太区股票投资主管邝乐天(Arthur Kwong)在4月29日接受采访时表示。该银行在全球范围内管理着5730亿美元的金融资产。“这是一个很强的负面信号——就好像其他事情都变得不再重要。这让我疑虑重重。”

上个季度的中国经济增速,是自2009年以来最慢的一个季度。最新公布的制造业、工业增加值和出口额等数字都低于预期。大多数股市投资者显然认为这些坏消息是好事——自去年11月21日央行宣布降息以来,上证综合指数截至周三已飙涨了70%。投资者乐观地认为,决策者将为经济减速托底。

追赶大陆股市涨幅

香港上市中资公司的股价涨幅一直落后于这波行情,直到3月份中国证监会表示,更多的基金可以购买在香港上市的股票。从那时至周三,恒生中国企业指数上涨了18%,通过“沪港通”完成的交易额一路飙升。预计今年还将推出一个类似的“深港通”计划。

邝乐天表示,投资者过于迷信通过这种渠道所涌入的资金影响,股市的狂热让他想起了2007年的市场高峰。

“现在让投资者小心行事,是非常不合时宜,相当老套的做法,”他说。“经济基本面比那时差多了,但市场的兴奋情绪是相似的。这有点让我担心。”

2007年的市场高峰

2007年10月,恒生中国企业指数飙升至历史最高水平,随后在一年内暴跌76%。在2008年年中之前,中国制造业一直在扩张,工业增加值增速几乎是目前的3倍,GDP增速高于10%。截至5月6日,相较于2007年的峰值,这项股指已跌去48%,当天收盘时下跌1.6%,而上证综指近三天的累计跌幅已高达8.2%。

出于对估值不断上升和公司收益日益恶化的担心,加纳将MSCI明晟中国指数成分股的评级从“增持”降至“中性”。这位常驻香港的策略师在一份报告中写道,该指数成分股的市净率(即P/B)目前处于2012年3月份以来的最高值,而衡量盈利能力的净资产收益率则缩减至6年前全球经济陷入衰退以来的最低值。

“中国将不再跑赢其他新兴市场。”加纳在周四接受电话采访时说。“我们建议兑现部分利润。”

融资余额

中国投资者的股票融资买入额创下了新高。周二,上交所股票的融资余额已达到1.24万亿元(约合2000亿美元),为历史最高水平。截至5月1日,包含基金在内的中国股票投资账户已增至创纪录的6370万个。

看多人士认为,他们正在做出正确的决定。以乐志勤(Markus Rosgen)领衔的花旗集团(Citigroup Inc.)分析师上个月在报告中写道,中国股市再上涨一倍,才会有泡沫;从估值来判断,相对于其他新兴和亚洲市场,中国依然有吸引力。

法国巴黎银行的邝乐天表示,相对于他追踪的基准指数,他现在建议“略微减持”中国股票。他最近出售了一些基础设施和重型机械股,转而购入落后于这波行情的保险股,但他不愿透露具体公司名称。截至周三,MSCI中国工业指数(MSCI China Industrials Index)较3月27日飙涨了28%,而中国三大保险商的股价平均上涨了16%。

邝乐天已经增持了一些东南亚国家的股票,他说东南亚股市拥有更好的上涨前景。不过,尽管他不看好中国股市的整体前景,但中国市场依然有一些很有吸引力的公司,他说。

“即使我们对市场持怀疑态度,但这波行情的确让人难以抵抗,”邝乐天说。“当你在市场不断上涨时发表一些理性的看法,人们根本听不进去。但从基本面来判断,我需要以负责任的态度提醒人们注意风险。”